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新能源+全球化，带动高质量发展

杭叉集团发布半年报，2023 年H1 实现营收82.22 亿元（yoy+9.27%），归母净利7.82 亿元（yoy+71.53%），扣非净利7.67 亿元（yoy+74.68%）。其中Q2 实现营收42.93 亿元（yoy+9.48%，qoq+9.26%），归母净利4.90 亿元（yoy+84.39%，qoq+67.89%）。公司加强研发并布局新能源产品，带来高质量发展，我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.68、2.02、2.33（前值1.57、1.88、2.24 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑到公司 23 年高端化加速，应有一定溢价，给予公司 23 年 18 倍PE，目标价30.24 元（前值28.26 元），维持“增持”评级。

产品结构优化，23Q2 毛利率同比、环比提升

根据CCMA 数据，2023H1 全行业电动平衡重乘驾式叉车销量同比增长23.22%；电动乘驾式仓储叉车销量同比增长40.84%；电动步行式仓储叉车销量同比增长5.20%；内燃平衡重式叉车销量同比增长0.19%。23H1 由于公司电动平衡重乘驾式叉车和电动乘驾式仓储叉车占比提升，以及全球化进一步拓展，公司整体毛利率同比+2.98pct 至19.09%；费用率同比+0.20pct至8.92%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.21%、2.16%、4.21%、-0.66%，同比+0.47pct、+0.10pct、+0.15pct、-0.52pct。Q2 单季度毛利率19.94%，同比+3.09pct，环比+1.79pct。

创新驱动发展，全球化趋势持续

在公司智能化、国际化战略的指引下，杭叉加速开辟全球市场。根据杭叉集团微信公众号，公司自2015 年开始在海外创建德国、东南亚公司后，海外子公司布局加速发展，2023 年4 月墨西哥、5 月巴西公司已开业，目前杭叉在全球已有德国、泰国、东南亚、美国、加拿大、荷兰、澳大利亚、墨西哥、巴西9 家子公司，300 多家海外经销商，全球化进程大幅提速。伴随公司在全球渠道布局的进一步完善，公司在全球的竞争力有望持续提升。

全球化发展的民营叉车龙头，维持“增持”评级伴随公司在海外渠道覆盖进一步扩大，公司盈利能力有望持续提升。但考虑到 23H1 经济复苏节奏慢于预期，因此我们略微下调公司23 年营收增速，但上调公司23-25 年毛利率，预计23-25 年归母净利润分别为15.75、18.88、21.77 亿元，对应 PE 为 15、12、11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：钢材价格波动超预期，市场竞争加剧。

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