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本报告导读：

协昌科技（301418.S Z）是国内电动车运动控制器头部厂商，具备运动控制及上游功率芯片的核心研发技术，细分领域市场地位突出。公司积极布局功率芯片封测产线，国产化替代驱动下公司有望进一步占领更多市场份额。2022年公司实现营收/归母净利润5.37/1.06 亿元。截至7 月28 日，可比公司对应22/23/24 年平均PE分别为42.97/34.40/24.03 倍（均剔除负值和极端值）。

摘要：

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内电动车运动控制器头部厂商，绑定雅迪、绿源、爱玛等国内知名的电动车品牌，细分市场地位凸显。公司积极筹备功率芯片研发升级及产业化项目和功率芯片封装测试生产线建设项目，募投项目将加快公司在功率芯片领域的技术追赶，打破国外企业技术封锁，抢占未来竞争制高点。

（2）公司本次公开发行股票数量为1833.3334 万股，发行后总股本为7333.3334 万股，公开发行股份数量占本次公开发行后总股本的25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.21 亿元，本次募投项目落地将打破公司当前产能瓶颈，促进产品升级，提升核心竞争力。

主营业务分析：公司主要从事运动控制产品、功率芯片的研发、生产和销售。公司业绩规模稳中有升，2020-2022 年营收和净利润复合增速为5.33%和4.71%，延伸上游布局功率芯片新兴市场有望成为公司业绩新增长点。产业链协同效应及生产自动化推动公司毛利率稳步提升。公司期间费用率基本稳定，2022 年研发费用率略有抬升。

行业发展及竞争格局： 市场、技术双重驱动控制器行业进一步扩容，汽车电子、家用电器、电动工具等行业是控制器的主要应用方向。低端运动控制器主要面向小品牌整车厂或者维修市场销售，中高端的运动控制器市场被少数具有自研能力的企业占据。终端产品的技术进步和更新换代为功率芯片及功率器件带来增量市场空间，我国功率半导体市场规模增长迅速。欧美日韩等芯片厂商占据国内MOSFET 主要市场份额，国内企业近年来逐步打破国外技术垄断。

可比公司估值情况：公司所在行业“C38 电气机械及器材制造业”

近一个月（截至2023 年7 月28 日）静态市盈率为21.66 倍。根据招股意向书披露，针对运动控制器业务选择汇川技术（300123.SZ）、和而泰（002402.SZ）、贝仕达克（300822.SZ）作为可比公司；针对功率芯片业务选择韦尔股份（603501.SH）、富满微（300671.SZ）、新洁能（605111.SH）作为可比公司。截至2023 年7 月28 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为42.97 倍（剔除韦尔股份和富满微），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为34.40 倍和24.03 倍（均剔除富满微）。

风险提示：1）存货规模较大的风险；2）行业竞争加剧风险。

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